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關于文獻綜述論文范文資料 與違約風險和信用衍生品定價文獻綜述有關論文參考文獻

版權:原創標記原創 主題:文獻綜述范文 科目:論文范文 2020-01-05

《違約風險和信用衍生品定價文獻綜述》:本論文為免費優秀的關于文獻綜述論文范文資料,可用于相關論文寫作參考。

摘要:信用衍生品是一種管理信用風險的工具,對違約概率的預測方式不同導致信用衍生品定價方法不同.到目前為止,信用評級的違約概率預測在信用衍生品定價上應用比較少,結構化模型在實際應用中顯得不夠靈活,應用不廣.違約概率的簡化模型在信用衍生品定價上應用最為廣泛,产生了Vasicek、蒙特卡洛、Copula模型及其各種擴展模型,Copula函數的引入讓CDO定價更為靈活方便,是信用衍生品定價中至關重要的技術.

關 鍵 詞:違約風險;信用衍生品;定價

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1006-3544(2015)05-0026-07

引言

信用衍生品(credit derivatives) 是20世紀90年代出現的一種金融產品,從其他資產,如債券、貸款或其他金融資產中衍生而出,是一種管理信用風險的工具,它要处理的主要風險是信用風險,目的是轉移、重組和轉換信用風險.[1] 1993年前后信用衍生品的交易活動興起, 引起了人們極大的關注,因為它不仅仅是信用風險管理工具, 像其他的衍生品一樣,它也影響到借貸關系、監管方式甚至是風險管理標準,同時也帶來新的風險.

準確地說,中國內地還沒有真正發生信用衍生品交易,但是作为重要的信用風險管理工具,信用衍生品的使用是中國金融市場發展的必然, 特別是巴塞爾(Basel)協議針對信用風險緩釋技術做出修改之后,會引領這種潮流的到來.

信用衍生品的定價需要確定兩方面的不確定性,首先是違約事件發生的不確定性,其次是違約后产生回收的現金流的不確定性,所以信用衍生品定價的研究框架必然先要提到違約風險的研究, 然后才是相應的衍生品定價研究. 本文首先介紹違約概率的研究類型, 然后根據信用衍生品主要類型的不同介紹信用衍生品的研究進展, 最后总结目前研究的主要內容和可以進一步研究的主要方向, 為研究信用衍生品定價的學者們提供思路.

一、違約風險的研究

(一)信用評級與違約率

世界上主要的信用評級機構有穆迪、惠譽、標準普爾.通常,信用評級機構會以評級為分類指標對各個評級公司或主權國家的違約情況進行統計, 形成各個級別的公司或主權國家在幾年間的平均年違約率.

關于評級及其影響因素的研究,主要有Horrigan(1996)的六變量模型、West(1970)的四變量模型、Pogue和Soldofsky(1969)的五變量模型等,通過構建模型以擬合或預測評級機構的信用評級.Amato&Furfine(2004)認為評級是與經濟周期相關的,當經濟衰退時,評級下調,當經濟繁榮時,評級上調.

信用評級在一定程度上反映了各個主體的相對信用質量,便于衡量主體資產的違約風險.然而必须看到, 評級機構并不是要通過信用級別來衡量某個公司在一年內的違約概率, 評級機構在考虑違約可能性時, 會不同程度地考虑違約損失率和其他金融工具給投資者帶來的影響等其他方面, 且衡量信用風險的指標在各個評級機構之間也有明顯不同.另一方面平均違約率只能說明過去發生違約的平均狀況,并不能說明企業当前和未來的準確違約風險.最后評級本身也是可以變化的,這也說明了信用評級對于違約風險預測的局限性.

(二)違約風險的結構模型

1974年,Robert Merton(1974)使用Black-Scholes的期權定價理論提出結構模型,可用于違約概率的預測.[2] 在該模型中假設資產價值服從幾何布朗運動,違約在債務到期而發行者的資產小于債務的賬面價值時發生.假設資產價值為A,債券價值為D,資產價值變化服從對數正態分布:

其中,?滋表示資產的平均收益率,?酌為現金股利支付率,?滓為資產波動率,B為標準布朗運動.到違約時刻的距離為資產超過負債的標準差,根據概率分布,到違約的距離為:

當資產價值小于債券價值時發生違約,則在到期日T發生違約的当前條件概率為:

其中,m等于為由伊藤公式得到的漂移率,為債券到期日T時平均違約距離.Delianedis(1998)證明該模型可以很好地預測評級轉移和違約.

Black Cox(1976)改進了Merton模型,引入了契約安全條款,稱為首越邊界時間模型.該模型提出,當資產價值第一次大幅下跌到違約極限時,違約就會發生. [3]

Jones et al(1984)發現Merton模型相比投資級債券,對低級債券的解釋更好,此外信用風險價差低于市場價差. [4] Brown et al(1983)認為,Merton模型無法解釋公司債券回報中的特殊風險,只能解釋一小部分系統風險.[5] Stephen M. Schaefer(2008)認為,結構化模型可以準確預測公司債券收益率對股票價值變化的敏感性. [6]

(三)違約風險的強度模型

違約風險的強度模型又稱為簡化模型(reduced form model),該模型并不考虑究竟是什么原因觸發違約事件,而是將違約概率當作外生變量,即把違約事件看成是完全不可預測的. 假設生存t年的概率是p(t)等于e-?姿t,違約的期望時間是1/?姿.一旦違約事件真的發生了,強度就跌到0.如果違約強度隨著時間變化, 假設?姿(i)為第i年的違約強度,則生存t年的概率是:

如果強度是一個確定性的連續變量,則:

p(t,s)表示在t時刻生存到未來s時刻的條件概率.

Doob-Meyer以鞅分解定理為基礎,以泊松分布描述違約事件的分布,建立了風險債券定價模型. [7] Lando(2001)將違約定義為雙隨機的Poisson過程,運用馬爾科夫(Markov)轉移矩陣建立了信用等級轉移強度模型. [8]

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